Курсовая работа: Леверидж и его роль в финансовом менеджменте
Другими
словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой
прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.
В
финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта
финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового
менеджмента.
Первая
концепция: Западноевропейская концепция.
Эффект
финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного
капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим
следующий пример:
Таблица
1
Показатели |
Предприятие
1 |
Предприятие
2 |
Предприятие
3 |
Активы,
тыс. руб.
Пассивы,
тыс. руб., в т ч.
Собственный
капитал (СК)
Заемный
капитал (ЗК)
Прибыль
до выплаты % и налогов
Экономическая
рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100
Издержки
по выплате % (25%)
Чистая
прибыль, тыс. руб.
ЧП=(БП-S%)*(1-н)
Чистая
рентабельность СК
ЧРСК=ЧП/СКср*100
|
1`000
1`000
1`000
-
400
40%
-
400*(1-0,3)
=280
280/1`000*100==28%
|
1`000
1`000
700
300
400
40%
75
(400-75)*(1-0,3)=227,5
227,5/700*100==32,5%
|
1`000
1`000
300
700
400
40%
175
(400-175)*(1-0,3)=157,5
157,5/300*100==52,5%
|
Вывод:
предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом
свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК),
а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его
привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией
спекуляции капитала.
Показатель
прибыли до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового
менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на
привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций
(НРЭИ)[10 c. 201-202]:
НРЭИ=БП-S%,
Рассмотрим
влияние финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала
для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал,
и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на экономическую
рентабельность активов (ЭРА)[10 c.211]:
Итак,
эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета
определяется[10 c.220]:
,
где
–
дифференциал, – плечо рычага.
Вторая
концепция: Американская концепция расчета финансового
левериджа.
Эта
концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на
1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ),
то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет
приращения НРЭИ[10 c.249]:
;
;
;
;
Из
вышеизложенного следует[10 c.246]:
;
Эта
формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с
использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового
левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием [5 c.
306]:
а)
для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:
б)
для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Т.о.
первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и
условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового
риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
Рассмотрим
два варианта финансирования предприятия – из собственных средств и с
использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что
уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте
за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа
(рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала.
Таблица
2 - Расчет рентабельности собственного капитала
Показатели
|
Вариант
1
|
Вариант
2
|
Валюта
баланса |
1`000`000
руб. |
1`000`000
руб. |
Структура
пассивов:
Собственный
капитал
Заемный
капитал
|
1`000`000
руб. – 100%
нет
|
500`000
руб. – 50%
500`000
руб. – 50%
|
Чистая
прибыль за период |
200`000
руб. |
200`000
руб. |
Плата
за заемный капитал (I
= 15%) |
нет |
75`000
руб. |
Рентабельность
активов |
РА
= 200/1`000 = 20%
|
РА
= 200/1`000 = 20%
|
Рентабельность
собственного капитала |
РСК
= 200/1`000 = 20%
|
РСК
= (200 – 75)/500 = 25%
|
Решение
об использовании заемных средств в той или иной пропорции составляет предмет
финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для
повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень
финансового левериджа».
Уровень
финансового левериджа – это соотношение темпа прироста чистой
прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность,
возможность управления чистой прибылью[8 c.363].
Уровень
финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в
структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает
высокий риск потери финансовой устойчивости:
С
ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.
Леверажный
(финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость
от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это
риск потери ликвидности/финансовой устойчивости[6 c.127].
2.4
Понятие порога рентабельности и его значение для предприятия
Каждое
предприятие в своей коммерческой деятельности стремиться получить наибольшую
прибыль и снизить свои издержки. Чтобы организация была прибыльной, ее
деятельность должна быть рентабельной, т.е. выручка от реализации производимой
(или продаваемой, если это торговое предприятие) фирмой продукции должна
компенсировать издержки и затраты предприятия.
Расчет
показателей порога рентабельности и запаса финансовой прочности позволяет
руководству организации понять, какой объем продукции ему необходимо выпустить
и продать, чтобы выйти в "ноль", т.е. полностью окупить свои затраты.
Далее, на основе этих расчетных данных, руководство фирмы может планировать
выпуск продукции и цены реализации для того, чтобы получить ту прибыль, на
которую организация рассчитывает. Запас финансовой прочности позволяет оценить,
насколько предприятие далеко ушло от порога рентабельности в зону прибыли. Чем
больше запас финансовой прочности, тем предприятие более подготовлено к
различным неблагоприятным экономическим явлениям. В случае каких-либо
непредвиденных сбоев в работе организации, или же ухудшения состояния внешней
среды – у фирмы есть шанс остаться в зоне прибыли или же убытки будут меньше
чем они могли бы быть, если бы организация была близка к зоне убыточности и
запас финансовой прочности был бы небольшим.
Далее
в работе будет более подробно описано значение порога рентабельности и запаса
финансовой прочности, а также методы их расчетов.
Порог
рентабельности (точка безубыточности, критическая точка, критический объем
производства (реализации)) – это такой объем продаж фирмы, при котором выручка
от продаж полностью покрывает все расходы на производство и реализацию
продукции. Для определения этой точки независимо от применяемой методики
необходимо прежде всего разделить прогнозируемые затраты на постоянные и
переменные.
Практическая
польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной
смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и
переменным затратам) заключается в следующем:
Во-первых,
можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не
окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить).
Во-вторых,
можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при
данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.
В-третьих,
такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и
реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог
рентабельности).
Для
расчета порога рентабельности применяются:
-
математический метод (метод уравнения);
-
метод маржинального дохода (валовой прибыли);
-
графический метод.[11, с. 215]
Математический
метод (метод уравнения). Для вычисления порога рентабельности
сначала записывается формула расчета прибыли предприятия:
П
= ВР – Зпост. – Зпер,
где
П – прибыль; ВР – выручка от реализации; Зпост – постоянные затраты;
Зпер
– переменные затраты
Или
же данная формула может иметь следующий вид:
П
= Ц.ед*Х – Зпер.ед*Х – Зпост,
где
Ц.ед – цена за единицу продукции; Зпер.ед – переменные затраты на единицу
продукции; Х – объем реализации в точке безубыточности, шт.
Затем
в левой части уравнения за скобку выносится объем реализации (X),
а
правая часть - прибыль - приравнивается к нулю (поскольку цель данного расчета -
в определении точки, где у предприятия нет прибыли):
Х*(Ц.ед
– Зпер.ед) – Зпост = 0,
При
этом в скобках образуется маржинальный доход на единицу продукции маржинальный
доход - это разница между выручкой от продаж продукции (работ, услуг, товаров)
и переменными издержками. Далее выводится конечная формула для расчета точки
равновесия:
X = Зпост/МДед,
где
МДед – маржинальный доход на единицу продукции.
Метод
маржинального дохода (валовой прибыли) является альтернативным
математическому методу.
В
состав маржинального дохода входят прибыль и постоянные издержки. Организация
так должна реализовать свою продукцию (товар), чтобы полученным маржинальным
доходом покрыть постоянные издержки и получить прибыль. Когда получен
маржинальный доход, достаточный для покрытия постоянных издержек, достигается
точка равновесия.
Альтернативная
формула расчета имеет вид:
П
= МД – Зпост,
Поскольку
в точке равновесия прибыли нет, формула преобразуется следующим образом:
МДед*ОР
= Зпост,
где
ОР – объем реализации.
ОР
будет являться порогом рентабельности. Формула для вычисления порога
рентабельности в этом случае будет иметь вид:
ПР
= Зпост/МДед,
Для
принятия перспективных решений полезным оказывается расчет соотношения
маржинального дохода и выручки от продаж, т.е. определение маржинального дохода
в процентах от выручки. Для этого выполняют следующий расчет:
(МД/ВР)*100%,
Таким
образам, запланировав выручку от продаж продукции, можно определить размер
ожидаемого маржинального дохода.
Необходимо
учитывать, что приведенные выше формулы и проиллюстрированные
зависимости справедливы лишь для определенной масштабной базы. Вне
этого диапазона анализируемые показатели (совокупные постоянные издержки, цена
реализации единицы продукции и удельные переменные затраты) уже не считаются
постоянными. Любые результаты расчетов по вышеприведенным формулам и сделанные
на основании этих расчетов выводы будут неправильными. [11, с. 218]
Графический
метод. Точку
безубыточности можно определить, воспользовавшись данным методом.
График
состоит из четырех прямых - прямой, описывающей поведение постоянных затрат,
переменных затрат, суммарных затрат и выручки (рис. 2.1).
Рис.
2.1 - График безубыточности
На
оси абсцисс откладывается объем реализации (товарооборот) в натуральных
единицах измерения, на оси ординат - затраты и доходы в денежной оценке. Точка
пересечения прямых суммарных затрат и выручки от реализации будет
свидетельствовать о состоянии равновесия.
Необходимо
иметь в виду, что рассмотренные выше методики анализа
могут быть применены лишь при принятии краткосрочных решений. Во-первых,
выработка рекомендаций, рассчитанных на длительную перспективу, с их помощью
осуществлена быть не может. Во-вторых, анализ безубыточности
производства даст надежные результаты при соблюдении следующих
условий и соотношений:
-
переменные расходы и выручка от продаж имеют линейную зависимость от уровня
производства;
-
производительность труда не меняется внутри масштабной базы;
-
удельные переменные затраты и цены остаются неизменны в течение всего планового
периода;
-
структура продукции не изменяется в течение планируемого периода;
-
поведение постоянных и переменных расходов может быть измерено точно;
-
на конец анализируемого периода у предприятия не остается запасов готовой
продукции (или они несущественны), т.е. объем продаж соответствует объему
производства.
Несоблюдение
даже одного из этих условий может привести к ошибочным результатам.
Фирма
должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом
увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения
производства (наращивания выпуска продукции) просто необходимо будет резко
увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение
получаемой в краткосрочном периоде прибыли. Принимая конкретное решение об
объеме производства продукции, предпринимателю следует считаться с этими
выводами.
Расчет
порога рентабельности рассмотрим на примере:
Исходные
данные для определения порога рентабельности
Показатели |
Исходный
вариант |
Вариант
10 % роста выручки |
Выручка
от реализации |
10
000 |
11
000 |
Переменные
затраты |
8
600 |
9
460 |
1.
Валовая маржа |
1400 |
1540 |
2.
Коэффициент валовой маржи |
1400/10000
= 0,14 |
1540/11000
= 0,14 |
3.
Постоянные затраты |
1200 |
1200 |
4.
Порог рентабельности |
1200/0,14
= 8571,4 |
1200/0,14
= 8571,4 |
5.1
Запас финансовой прочности |
10000,0 |
11000,0 |
5.2
Запас финансовой прочности, % |
8571,4/1428,6 |
8571,4/2428,6 |
6.
Прибыль |
1428,6/10000
х 100 = 14 % 1428,6 х 0,14 = 200 |
2428,6/11000
х 100 = 22% 2428,6 х 0,14 = 340 |
Отсюда,
порог рентабельности равен 8571,4 тыс., то есть при достижении выручки от
реализации в 8571,4 тыс. предприятие достигает, наконец окупаемости постоянных и
переменных затрат. Каждая следующая проданная единица товара уже будет
приносить прибыль. Зная порог рентабельности, можем определить запас финансовой
прочности предприятия. Разница между достигнутой фактической выручкой от
реализации и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности
предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности,
то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуя дефицит ликвидных
средств. Запас финансовой прочности = 10 000 тыс. - 8571,4 тыс. = 1428,6 тыс.,
что соответствует примерно 14 % выручки от реализации. Это означает, что
предприятие способно выдержать 14 % -ное снижение выручки от реализации без
серьезной угрозы для своего финансового положения.
Выводы
и предложения
В
заключении подведем итоги данной работы.
Эффект
финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств,
получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.
Дифференциал
– это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной
ставкой процента по заемным средствам.
Плечо
финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага – это
соотношение между заемными и собственными средствами.
Если
новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового
рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим
образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового
рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены
кредита.
Риск
кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше
риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
Разумный
финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценной плечо финансового
рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.
Дифференциал
не должен быть отрицательным.
Эффект
финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня
экономической рентабельности активов.
Чем
больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем
выше финансовый риск, связанный с предприятием:
-
возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира;
-
возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.
Исходя
из расчетов в курсовой работе можно сделать вывод: связь между рентабельностью
собственного капитала и суммой заемного капитала – прямая, т.е. чем больше
денег предприятие берет взаем, тем большую прибыль оно получает с каждого
гривны собственного капитала.
Операционный
рычаг это прогрессивное нарастание величины чистой прибили при увеличении
объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с
увеличением объема производства и реализации продукции. Он состоит в том, что
любое изменение объемов продаж вызывает более сильное изменение прибыли. Кроме
того, сила операционного рычага возрастает с ростом удельного веса постоянных
затрат.
В
условиях рыночной экономики благополучие предприятия напрямую зависит от
величины получаемой прибыли. Требуются обоснованные и взвешенные подходы при
принятии как стратегических, так и тактических решений на основе широкого
использования экономических методов, базирующихся на системе показателей,
отражающих взаимосвязь существующих отношений в реальной экономической системе.
Рассмотрим операционный рычаг как инструмент управления и влияния на прибыль
предприятия.
Действие
финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с
деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также
создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы.
Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном
рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и
производственного рисков.
Список использованной
литературы
1.
Александер
Г.Д., Бейли Д.В., Шарп У.Ф. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2004, с. 1028.
2.
Маркина
Н.А., Аркин В.Г. Финансовый менеджмент. Учебник издание 2, М.: Юнити-Дана,
2004, с. 416.
3.
Басовский
Л.Е. Финансовый менеджмент. М.: ИНФРА-М., 2005, с. 240.
4.
Бизнес-словарь:
www.businessvoc.ru.
5.
Бригхем
Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.:
РАГС, 2000, с. 341.
6.
Ковалев
В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005, с. 768.
7.
Крейнина
М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки. М.: ИКЦ «ФИС». 1997. – с.
224.
8.
Семенов
Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5, М.:
Перспектива, 2002, с. 656.
9.
Уилсон
П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией
Микрюкова В.А. - М.: Аудит, 1995 (не переиздавалось).
10.
Царев
В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004, с. 464.
11.
Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие /
А.И. Алексеева, Ю.В. Васильев, А.В., Малеева, Л.И. Ушвицкий. - М.: Финансы и
статистика, 2006. – 672 с.
12.
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Перспектива, 1999.
13.
Петросян Н.Е. Финансовый менеджмент: учебно-методическое пособие. Пенза – 2008 г.
14.
О.Э. Вальтер, Е.Н. Понеделкова Финансовый менеджмент. - М.: Колос, 2002-176 с.
15.
Старкова
Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие /РГАТА имени П.А. Соловьева. –
Рыбинск, 2007. – 174 с.
|