Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов
Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов
Содержание.
Вевдение…………………………………………………………………2
1. Решения по инвестиционным проектам.
Критерии и правила их принятия………………………………….3
2. Инвестиционный проект. Методы оценки ………………………..6
1. Какой метод лучше?……………………………………………7
2. NPV……………………………………………………………...8
Область применения и трудности NPV-метода……………..10
3. PI………………………………………………………………..10
4. IRR……………………………………………………………...11
Область применения и трудности IRR-метода……………...13
5. PP……………………………………………………………….14
6. ARR…………………………………………………………….15
3. Специальные методы оценки инвестиционных проектов………15
4. Как правильно выбрать ставку дисконта…………………………16
Заключение……………………………………………………………..20
Приложение…………………………………………………………….22
Введение.
Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому
предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов
функционирования любой коммерческой организации. Причинами,
обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся
материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение
новых видов деятельности.
Значение экономического анализа для планирования и осуществления
инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность
имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки
инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных
управленческих решений.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках
того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в
условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых
проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких
проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев
может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет
предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше
единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается на использовании различных
формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания
определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько
менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном
случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой
для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то
универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем
наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными
методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать
окончательные решения.
Главным направлением предварительного анализа является определение
показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи
от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в
расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.
Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд
альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно,
возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее
привлекательных из них по каким-либо критериям.
В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:
o основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;
o критерии принятия инвестиционного решения;
o критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в
том числе показатели чистого приведенного дохода, рентабельности
капиталовложений, внутренней нормы прибыли;
1. Решения по инвестиционным проектам.
Критерии и правила их принятия.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной
деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется
различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,
множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,
доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного
решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.
Классификация распространенных инвестиционных решений:
1. обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы
фирма могла продолжать свою деятельность:
. решения по уменьшению вреда окружающей среде;
. улучшение условий труда до гос.норм.
2. решения, направленные на снижение издержек:
. решения по совершенствованию применяемых технологий;
. по повышению качества продукции, работ, услуг;
. улучшение организации труда и управления.
3. решения, направленные на расширение и обновление фирмы:
. инвестиции на новое строительство (возведение объектов,
которые будут обладать статусом юридического лица);
. инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых
площадях);
. инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на
действующих площадях с частичной заменой оборудования);
. инвестиции на техническое перевооружение (замена и
модернизация оборудования).
4. решения по приобретению финансовых активов:
. решения, направленные на образование стратегических альянсов
(синдикаты, консорциумы, и т.д.);
. решения по поглощению фирм;
. решения по использованию сложных финансовых инструментов в
операциях с основным капиталом.
5. решения по освоению новых рынков и услуг;
6. решения по приобретению НМА.
Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках
того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении
имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно
безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в
каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные
средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с
расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо
учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке
товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и
финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.
Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых
инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов
стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и
глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая
предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится
обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного
характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках
которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.
Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд
альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо
сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то
критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а
вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по
всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о
принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.
Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не
могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них
автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.
В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования
достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные
финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача
оптимизации инвестиционного портфеля.
Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда
осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может
существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств
никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.
Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид
управленческой деятельности, основывается на использовании различных
формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их
сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них,
насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином
конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд
формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой
для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то
универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.
Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем
наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными
методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать
окончательные решения.
Критерии принятия инвестиционных решений:
1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:
. нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного
права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;
. ресурсные критерии, по видам:
- научно-технические критерии;
- технологические критерии;
- производственные критерии;
- объем и источники финансовых ресурсов.
2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность
реализации проекта.
. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития
деловой среды;
. Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным
издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );
. Степень устойчивости проекта;
. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.
3. количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие
выбрать из тех проектов , реализация которых целесообразна.
(критерии приемлимости)
. стоимость проекта;
. чистая текущая стоимость;
. прибыль;
. рентабельность;
. внутренняя норма прибыли;
. период окупаемости;
. чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в
деловой среде, к ошибке в оценке данных.
В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы
многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции.
Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который
придерживается некоторым правилам.
Правила принятия инвестиционных решений:
1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет
смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения
денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности
инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом
дисконтирования проекты.
Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он
удовлетворяет следующим критериям:
. дешевизна проекта;
. минимизация риска инфляционных потерь;
. краткость срока окупаемости;
. стабильность или концентрация поступлений;
. высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
. отсутствие более выгодных альтернатив.
На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и
наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.
2. Инвестиционный проект. Методы оценки.
Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета
капитальных вложений, имеют определенную логику.
o . С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash
Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash
Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под
чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов
по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении
имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за
оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются,
денежный поток называется неординарным.
o Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является
обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой
продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако,
необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока,
процентной ставки и длины периода.
o Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года,
предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они
могут осуществляться в течение ряда последующих лет.
o Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.
o Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью
методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать
длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например,
годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).
Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа
проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и
расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда
критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными
параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде
электронных таблиц.
Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно
разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет
временной параметр:
1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):
> Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);
> Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);
> Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);
> Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate
of Return);
> Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback
Period).
2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
> Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);
> Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).
2.1 Какой метод лучше?
До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений
производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало
отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:
> во-первых, использовались статические методы расчета эффективности
вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное
значение для финансового инвестора;
> во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на
выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения
производительности труда, снижения себестоимости в результате
инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на
второй план.
Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно
применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на
дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.
Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип
"завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность
альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических
методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на
прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо
говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый
период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков,
дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.
Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда
допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских
условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.
Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных
капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период
реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях
стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой
степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений,
которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше
Страницы: 1, 2, 3
|