Курсовая работа: Формирование и управление инвестиционным портфелем
Сбербанк ао;
Газпром ао;
ГМК Норильский Никель
ао;
Лукойл ао;
Сбербанк ап;
Роснефть ао;
ВТБ ао;
Сургутнефтегаз ао;
Уральский ао;
РусГидро ао;
Сургутнефтегаз ап;
ФСК ЕЭС ао;
Северсталь ао.
Указанный список акций
пересматриваться ежеквартально. В случае изменения в лидерах ликвидности,
список бумаг, в которые инвестируются средства, может измениться как в сторону
увеличения, так и уменьшения. Результаты инвестирования по данной стратегии
представлены на рис. 3.
Рисунок 3- Динамика
доходности стратегии в сравнении с индексом РТС
Основные характеристики
стратегии составляют:
-Среднегодовая
доходность -35,7;
-Максимальное снижение
капитала – 18,4;
-Среднемесячная
доходность – 2,62;
-Месячное СКО – 6,35;
- Месячный коэффициент
Шарпа – 0,41;
- Месячный коэффициент
Сортино – 1,36
Внутригодовые
результаты инвестирования в общем оказались положительными (Приложение 1).
Распределение годовой доходности в процентах отображены в таблице (Приложение 2).
Инвестирование средств клиента
также можно осуществить в т.н. «голубые фишки». Представим портфель
консервативного инвестора, который ведет работу с 12 бумагами, в их числе:
• Газпром
• Норильский никель ГМК
• Лукойл
• ПолюсЗолото
• Сбербанк РФ
• Сбербанк РФ пр.
• Роснефть
• Сургутнефтегаз
• Сургутнефтегаз пр.
• Татнефть
• МТС
• Банк ВТБ
По мере появления ликвидности
в каких-то других бумагах, и перехода их в разряд «голубых фишек», этот список может
быть значительно расширен. В случае снижения ликвидности и падения объемов торгов
любая бумага может быть исключена из этого списка, как в свое время произошло с
акциями Юкоса, Мосэнерго, Ростелекома и т.д.
Процентная доля каждой конкретной
бумаги в портфеле динамично меняется в зависимости от рыночной конъюнктуры и
принимаемых рисков на сделку и может составлять, например, как 2%, так и 20%. Структуры
клиентского портфеля, управляющегося по стратегии, на май 2008 года (накануне падения
рынка) представлена на рис. 4 и на октябрь 2008 года (после падения)
представлена на рис. 5.
Рисунок 4- Структура
клиентского портфеля на 15 мая 2008 года
Рисунок 5- Структура
клиентского портфеля на 15 августа 2008 года
В мае, когда на рынке наблюдался
резкий двухнедельный рост, клиентский портфель состоял полностью из акций. Далее,
во время снижения рынка, количество бумаг было сведено до минимума, а потом и
вовсе был осуществлен переход в деньги [24].
Таким образом,
возвращаясь к долгосрочному графику индекса РТС, представленный на рис.6,
необходимо отметить, что сейчас сложилась уникальная ситуация. Тем, кто не успел
поучаствовать в росте, который наблюдался на рынке после 1998 года, предоставляется
второй шанс. Конечно, нельзя утверждать, что восстановление рынка будет один в один,
как это происходило за период 1998-2003 гг., но, скорее всего, аналогии будут просматриваться.
По крайней мере, шанс есть у "голубых фишек" с государственным участием:
Газпром, Сбербанк, ВТБ и Роснефть.
За последние полгода
практически все «голубые фишки» потеряли от 70% до 85% своей капитализации. Несложный
математический расчет показывает, что если акция снизилась на 80%, то для того
чтобы её стоимость вернулась на прежние уровни, необходим рост на 400%. Таким
образом, потенциал у российского рынка просто колоссальный, и текущий момент
для начала работы на фондовом рынке может оказаться самым привлекательным на ближайшие
десятилетия. Вполне вероятно, что рынок дает новый шанс поучаствовать в ралли,
аналогичном тому, которое продолжалось десять лет с конца 1998 года до середины
мая 2008 года [27].
2.3 Анализ портфеля
акций агрессивного инвестора
Рассмотрим портфель
агрессивного инвестора на примере модельного портфеля ИК «ФИНАМ». С начала года
модельный портфель зафиксировал 150 %-ный прирост, значительно опередив индекс
РТС (+99%) и превзойдя индекс РТС -2(+122%). Динамика индексов представлена на
рис. 6.
Рисунок 6 - Динамика
индексов РТС, РТС-2 и Модельного портфеля ИК «ФИНАМ» с начала 2009 г.
Принимая во внимание
увеличивающиеся риски глобальной инфляции, ИК «ФИНАМ», считают вероятным
сохранение притока денежных средств на российский рынок, в этой связи
предпочтительней инвестировать значительную долю модельного портфеля (43%) в
голубые фишки. Тем не менее, доля первого эшелона была снижена на 5%
относительно первого квартала. Изменение структуры портфеля в 3 квартале 2009г.
представлено на рис. 7, а изменение структуры в 4 квартале 2009г. на рис. 8.
Рисунок 7- Изменение
структуры секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ» в 3 квартале 2009 г.
Рисунок 8 - Изменение
структуры секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ» в 4 квартале 2009 г.
Развитие позитивных
тенденций в мировой экономики и высокие цены на ресурсы создают все условия для
начала полноценного восстановления внутреннего спроса в 2010 году. В этих
условиях следует увеличить долю компаний, ориентированных на внутренний рынок с
38% до 51%. В электроэнергетике (8%) и банки (6%).
На фоне снижения
суверенной премии за риск и постепенного роста аппетита инвесторов к рисковым
активам спрос на акции компаний малой и средней капитализации неуклонно
увеличивается, что уже получило отражение в опережающем росте индекса РТС-2
относительно РТС. Ожидается развитие данной тенденции в четвертом квартале,
поэтому следует увеличить долю акций компаний второго эшелона до 47% - это
основная позиция в портфеле.
ИК «ФИНАМ» прогнозируют
увеличение спроса на фундаментально привлекательные бумаги крепкого второго
эшелона, и в данном сегменте следует сделать ставку на недорогие компании со
стабильным бизнесом и прочным финансовым положением. Доля таких компаний в
модельном портфеле составляет 28% (Приложение 3).
На долю компаний менее
ликвидных эшелонов приходится 19% портфеля. Несмотря на очевидный недостаток
ликвидности и повышенные специфические риски (низкая информационная
прозрачность), следует включить в модельный портфель акции таких фундаментально
недооцененных компаний, как МСЗ, Аммофос, Ашинский МЗ, Нижегородоблгаз,
способных принести трехзначную доходность в перспективе 1-2 лет (Приложение 4)
[24].
3. Рекомендации по
выбору оптимального портфеля инвестиций
При нахождения
оптимального портфеля необходимо взять во внимание такое понятие как
"полезность". Более высокие значения полезности присваиваются
портфелям с высокой ожидаемой доходностью, а низкие значение полезности
присваиваются портфелям с высоким риском. Формула полезности имеет следующий
вид (2):
U = E(r) - 0.005
× A × σ2, (2)
где E(r) - ожидаемая
доходность,
U - полезность,
A - число,
характеризующее отношение инвестора к риску.
Число 0.005 в формуле
позволяет выражать ожидаемую доходность и стандартное отклонение в процентах, а
не в долях единиц. Согласно формуле можно сказать, что полезность увеличивается
по мере роста ожидаемой доходности и уменьшается по мере роста риска. Размер,
на который снижается полезность зависит от значения A, т.е. степени отношения
инвестора к риску. Чем выше значение A, тем более консервативен инвестор, т.е.
менее склонен к риску. Нейтральные к риску инвесторы имеют значение A=0.
Представим следующую
ситуацию: наш портфель имеет ожидаемую доходность в 20%, но при этом риск
(стандартное отклонение) 40%. "Безрисковый" актив, скажем ГКО имеют
доходность в 7%. Следовательно, премия над риском 13% (доходность портфеля -
безрисковая доходность) Довольно не плохая премия, однако риск на столько
велик, что может заставить очень консервативного инвестора купить исключительно
ГКО. Таким образом используя формулу 1, для довольно умеренного в отношении
риска инвестора с показателем A = 2 полезность нашего портфеля будет 20 -
(0.005*2*40^2) = 4%, что на целых 3% процента ниже безрисковой доходности. В
таком случае инвестор выберет безрисковый портфель, т.е. купит ГКО. Если в
расчете использовать более высокие A (т.е. значения, характеризующие высокую
степень избегания риска), то получаются отрицательные значения полезности.
Т.к. при выборе между
рисковым портфелем и безрисковым активом мы сравниваем полезность нашего
портфеля со ставкой по безрисковому активу, то можно сказать, что полезность
портфеля является гарантированной эквивалентной доходностью для инвестора.
Таким образом, гарантированная эквивалентная доходность портфеля - это
доходность, которую безрисковые вложения должны гарантированного обеспечивать,
чтобы быть равнопривлекательным рисковым портфелям. Иными словами, портфель
привлекателен только в том случае, если его гарантированная эквивалентная
доходность (полезность) выше безрисковой [17].
Допустим все свои
средства инвестор держит в безрисковом активе, который обеспечивает доходность
в 5%. Уровень избегания риска А = 4. Т.к. риск такого портфеля равен нулю, следовательно
полезность (U) = 5%. Теперь определим ожидаемую доходность, которую инвестор
будет требовать при том же уровне полезности (U=5), но приобретая теперь в
рисковый портфель, с риском (стандартным отклонением) 5%. Для этого
воспользуемся формулой (3):
Требуемая E(r) =
U + 0.005 × A × σ2 ,
(3)
где E(r) - требуемая
ожидаемая доходность,
U - полезность,
A - число,
характеризующее отношение инвестора к риску.
Изменяя уровень риска
получаем требуемые значения ожидаемой доходности для поддержания уровня
полезности равного 5% Теперь, для того, чтобы построить "кривую
безразличия" необходимо по оси ординат отложить ожидаемую доходность, а по
оси абсцисс стандарное отклонение, т.е. риск. Таким образом, кривая безразличия
инвестора, требующего полезности в 5% и с уровнем избегания риска A=4, будет
иметь следующий вид (рис. 9):
Рисунок 9 - Кривая
безразличия
Данные кривые можно
построить для любого инвестора. Например, для более консервативного инвестора,
с уровнем избегания риска A=10, кривая будет иметь более крутой угол наклона.
Для менее консервативного инвестора, кривая будет более пологой (рис. 10).
Рисунок 10 - Кривая с
уровнем избегания риска A=10
Важно отметить два
свойства кривых безразличия:
1.
все
портфели, лежащие на одной заданной кривой являются равноценными для инвестора;
2.
инвестор
будет считать любой портфель, лежащий на кривой, которая находится выше и
левее, более привлекательным, чем любой другой портфель, который находится на
кривой расположенной ниже и правее.
Оптимальный портфель
Далее можно приступить
к нахождению оптимального портфеля и определению его состава. Для это нам
понадобится наша эффективная граница, которая была построена в части 5. Построим
кривые безразличия с уровнем избегания риска A = 4 и уровнями полезности (U)
4.4, 7.5, 10.4. (рис. 11).
Как видно из рисунка 5,
кривая безразличия с полезностью равной 7.5% коснулась эффективной границы в
точке соответствующей ожидаемой доходности портфеля 1.83% и риску 6.45%
(согласно графику). Теперь определим состав нашего оптимального портфеля.
Зная ожидаемую
доходность портфеля, который соприкоснулся с кривой безразлия, мы можем
определить два так называемых "угловых" портфеля, с ожидаемыми
доходностями, окружающими наш оптимальный портфель (ПортО), т.е. надо найти
ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность выше оптимального (ПортВ) и
ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность ниже (ПортН). ПортфельВ имеет
ожидаемую доходность 1.85%, ПортфельН ожидаемую доходность 1.7%
Используя значения
ожидаемых доходностей можно определить и состав оптимального портфеля. Для
этого воспользуемся формулой (4):
ПортО=
(ПортВ*Y)+(ПортН*(1-Y)), (4)
где Y доля ПортВ,
1 - Y - доля ПортН в
составе оптимального портфеля.
1.83 =
(1.85*Y)+(1.7*(1-Y)). Решая это уравнение, получим Y = 0.87. Это означает, что
оптимальный портфель состоит на 87% из портфеля с ожидаемой доходностью выше
оптимального (ПортфельВ) и на 13% из портфеля, с ожидаемой доходностью ниже
оптимального (ПортфельН) [24].
Заключение
Внимание, которое
уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям,
произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых
стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник
единый международный финансовый рынок. К традиционному набору «основных»
финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и
облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых
«производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы,
варианты, индексы, свопы. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и
тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие
индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами,
спекулянтов и игроков на финансовом рынке.
Обстоятельства, в
которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны
составляться с учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются
допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от
предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая
вопросы налогообложения и законодательного регулирования [20].
Список используемой
литературы
1. Банковское дело: Учебник / под ред.
Г.Г. Коробовой. – М.: Экономистъ, 2004. с. 402-404.
5. Брайен Дж., Шристава С. Финансовый
анализ и торговля ценными бумагами. - М.: Дело ЛТД, 2000.
6. Булгаков Ю.В. Выбор варианта
рискового портфеля // Менеджмент в России и за рубежом №4, 2000.
7. Ван Хорн Дж.К. Основы управления
финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. – М.: Финансы и
статистика, 2003.
8. Дружинин Г.В. Методы оценки и
прогнозирования качества. – М.: Радио и связь, 1982.
9. Евстигнеев В. Резервные требования:
механизм стабилизации рынка портфельных инвестиций // Мировая экономика и
международные отношения, 2001, № 10, с. 58-62.
10. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие,
М.: Юристъ, 2002.
11. Инвестиции. Организация управления и
финансирование. Учебник для ВУЗов. Издание 2. / Игошин Н.В. - ЮНИТИ, 2002.
12. Инвестиции: Учебник для вузов. / В.
Бочаров - СПб: Питер, 2003.
13. Инвестиционная политика: учеб. пособие
/ под ред.Ю.Н. Лапыгина - М.: Кнорус, 2005.
14. Ковалев В.В. Введение в финансовый
менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2000.
15. Липсиц И.В., Косов В.В.
Экономический анализ реальных инвестиций: учебник. - М.: Магистр, 2007.
16. Макарова В.И. Организация и
финансирование инвестиций: Учебно-практическое пособие. - Тольятти: ВУиТ, 2005.
17. Организация инвестиционной и
инновационной деятельности. / К. Янковский, И. Мухарь - СПб: Питер, 2001.
18. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные
финансы и инвестирование. – 4-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006.
19. Савчук В.П. Бюджет капитала и
финансовое обоснование инвестиционного проекта. Киев, 2004.
20. Сергеев М. Формируем инвестиционный
портфель //Личные Деньги, 05.10.2004.
21. Четыркин Е.М. Финансовый анализ
производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998.
22. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория
риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. – М.: Издательско-торговая
корпорация «Дашков и К°», 2005.
23. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Брейли
Д.В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.
24. http://www.finam.ru/
25. http://www.micex.ru/
26. http://www.forexpf.ru/
27. http://www.rts.ru/
28. http://www.rbc.ru/companies/micex.shtml
29. http://www.economy.samregion.ru/
Приложение 1
Внутригодовые
результаты инвестирования с 2000 по 2002 гг.
Приложение 2
Внутригодовые
результаты инвестирования в процентах