Дипломная работа: Оценка стоимости бизнеса
2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде
Метод
дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала
на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты
денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный
период, для которого принимается допущение, что денежный поток
стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной
ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель
Гордона).
Величина
денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки,
прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации,
капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на
основе следующих допущений:
·
рост выручки
равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;
·
прибыльность от
операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;
·
эффективная
налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;
·
объем капитальных
вложений будет равен амортизационным отчислениям;
·
величина
оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год
прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в
постпрогнозный период.
Рассчитанный
таким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен в
доллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последний
год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара
США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной
рублевой и долларовой инфляции.
2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии
Определение
остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен
приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после
окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный
период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные
одноуровневые доходы.
Расчет
стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами
в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный
период. Существуют следующие методы расчетов:
·
по ликвидационной
стоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозный
период ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов.
При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы,
связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
·
по стоимости
чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости,
но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов
компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной
характеристикой которого являются накопленные активы;
·
метод
"предполагаемой продажи": состоит в пересчете денежного потока в
показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа
ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
·
модель Гордона:
капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости при
помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой
дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент
капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе
получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины
износа и капиталовложений равны.
Результаты
деятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степенью
роста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемой
компании в терминальный период характеризуется следующим образом:
·
Более низкий
уровень капиталовложений
·
Имеет среднюю
степень риска
·
Отдача на капитал
близка или равна стоимости капитала
·
Финансовый рычаг
близок или равен среднеотраслевому показателю
Поскольку по
истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие
бизнеса ООО "ХХХ", при определении остаточной стоимости компании
использовалась модель Гордона.
Расчет
остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
TV = CFnadj
/(i - g), где
CFnadj
- скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом
прогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала и
поправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальных
вложений .
i - ставка
дисконта;
g -
долгосрочные темпы роста денежного потока.
В данном
случае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами было
сделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам роста
экономики США в размере 3 %. Полученную таким
образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к
текущим стоимостным показателям. Итоговая
величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
·
текущей стоимости
денежных потоков в течение прогнозного периода;
·
текущего значения
стоимости в постпрогнозный период.
Расчет
терминальной стоимости приведен в следующей таблице:
Расчет
терминальной стоимости
Показатель |
Первый год постпрогнозного периода (2012 год) |
Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации
(EBITDA), тыс. руб. |
31 501 |
- Амортизация, тыс. руб. |
-274 |
- Налог на EBIT, тыс. руб. |
-7 494 |
Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб. |
23 732 |
+ Амортизация, тыс. руб. |
274 |
- Капитальные вложения, тыс. руб. |
-274 |
Оборотный капитал в %% от выручки |
-5,8% |
+/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб. |
246 |
Денежный поток, тыс. руб. |
23 979 |
Прогнозный курс доллара |
29,10 |
Денежный поток, тыс. долл. |
824 |
Долгосрочная инфляция долл. США, % |
3,00% |
Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США |
5 264 |
2.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках
доходного подхода
Стоимость
компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков,
складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и
стоимости реверсии в постпрогнозный период.
Стоимость
100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:
где:
CFk -
денежный поток k-го прогнозного года;
К -
количество прогнозных лет;
i - ставка
дисконта;
TV -
стоимость реверсии;
Потоки
денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на
середину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимости
капитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимости
прогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнозная
стоимость.
Расчет
денежных потоков приведен в таблице ниже.
Расчет
методом дисконтированных денежных потоков
|
Наименование статьи или показателя |
тыс. рублей. |
1 кв. 2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
|
Выручка от реализации |
|
|
6 965 |
29 921 |
36 875 |
46 632 |
60 520 |
|
|
Сырье и материалы |
|
|
|
-7 |
-36 |
-45 |
-58 |
-77 |
|
|
Расходы на персонал |
|
|
|
-3 256 |
-14 717 |
-16 630 |
-18 792 |
-21 235 |
|
|
Амортизация |
|
|
|
-55 |
-226 |
-236 |
-246 |
-256 |
|
|
Коммерческие и управленческие расходы |
|
|
|
-1 579 |
-7 189 |
-7 674 |
-8 213 |
-8 727 |
|
Всего операционные расходы : |
|
-4 898 |
-22 168 |
-24 585 |
-27 309 |
-30 295 |
|
Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и
расходам |
-170 |
-835 |
-901 |
-973 |
-1 042 |
|
Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT |
|
1 897 |
6 919 |
11 388 |
18 350 |
29 184 |
|
|
Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль |
145 |
737 |
796 |
859 |
920 |
|
|
Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке - 24% |
-490 |
-1 837 |
-2 924 |
-4 610 |
-7 225 |
|
Скорректированная Чистая Прибыль - NOPLAT |
|
1 407 |
5 081 |
8 464 |
13 740 |
21 959 |
|
Денежный Поток |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Амортизация |
|
|
|
55 |
226 |
236 |
246 |
256 |
|
|
Изменения оборотного капитала |
|
632 |
1 027 |
453 |
683 |
1 028 |
|
|
Долгосрочная дебиторская задолженность |
|
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
|
Капиталовложения |
|
|
|
|
|
-56 |
-241 |
-244 |
-255 |
-263 |
|
Денежный Поток на Инвестированный Капитал |
2 038 |
6 093 |
8 908 |
14 413 |
22 980 |
|
|
RUR/USD |
|
|
|
26,5 |
27,2 |
28,2 |
29,0 |
29,1 |
|
Денежный Поток на Инвестированный Капитал |
77 |
224 |
316 |
497 |
790 |
|
WACC |
|
|
|
|
|
16,79% |
17,15% |
17,56% |
18,06% |
18,65% |
|
кумулятивный WACC |
|
|
|
108,07% |
126,60% |
148,84% |
175,71% |
208,49% |
|
среднегодовой фактор (СФ) |
|
|
0,250 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
0,5 |
|
ставка дисконтирования (с учетом СФ) |
|
104% |
108% |
108% |
109% |
109% |
|
кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ) |
104,0% |
117,0% |
137,3% |
161,7% |
191,4% |
|
Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков |
74 |
192 |
230 |
307 |
413 |
При расчете
стоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств,
которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходного
подхода, — непрофильные активы.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24
|